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范卓云 贸战添市场变数 聚焦内需避风险


2020-08-02

范卓云 贸战添市场变数 聚焦内需避风险

环球贸易战忧虑不断升温,令金融市场大幅震荡,中美双方剑拔弩张,各自发表强硬声明捍衞自身贸易利益。不过,贸易战的经济成本极为高昂,中美两国作为全球最大两个经济体,双边经贸利益庞大,两国避免爆发贸易战的经济和政治诱因强烈。目前中美就贸易争议摆出高姿态重申立场并罗列制裁措施,实际上是贸易谈判中的惯常策略。

美国财政部长努钦(Steven Mnuchin)早前确认华府和北京已重返谈判桌展开磋商,以免爆发全面贸易战。努钦在上一次和主管经济事务的中国副总理刘鹤的磋商中,敦促中国降低关税并放宽美国企业在汽车和金融服务业的市场准入,以及加强保护在中国营商的美国企业的知识产权。

贸易谈判成市场焦点

虽然中美开展双边协商的消息略为纾缓市场的忧虑情绪,但贸易谈判结果存在众多不确定因素,预计第二季度市场表现仍将受贸易战阴霾笼罩。自美国总统特朗普于3月22日公布向总值600亿美元的中国进口商品开徵25%关税后,至今中国政府的回应相当克制。

中国是美国的最大海外债权国,截至2017年底持有总值1.18万亿美元的美国国债,若中国大幅减持美债,将对环球债市带来冲击。笔者相信中国不会贸然诉诸减持美债作为贸易战的手段,因为美债价格若大幅下跌,将为中国带来严重投资损失,预料中国将会採取其他较为审慎的对应行动,以尽力减低贸易纠纷为中国经济带来的负面影响。

事实上,中国早于去年12月已承诺将于2018年削减接近200种商品的进口关税,包括汽车以至消费品。在3月20日全国人大会闭幕后举行的新闻发布会上,中国总理李克强表示中国愿意削减关税,加强保护知识产权,以及放宽外国企业投资于中国的限制。李克强在人大会后发表的言论显示,北京将致力谋求通过谈判避免全面爆发贸易战。

预期中国有可能採取三项积极行动:(1)增加进口美国产品;(2)加强保护知识产权;(3)放宽金融和其他服务行业的市场准入。加强保护知识产权的法规将支持创新科技,实际上有利中国经济自身的发展需求。

为收窄美国对华的贸易逆差,除了深化中美农产品的贸易关係和降低汽车及消费品的关税外,中国可能增加美国的天然资源进口。随着页岩气油革命和两年前美国政府解除实施40年的石油出口禁令,美国至中国的原油出口量显着飙升,目前中国是全球最大石油进口国,2017年中国原油进口量攀升至每日840万桶,超越美国的每日790万桶,根据美国能源资讯署(EIA)的数据,去年美国出口到中国的原油达到每日20.2万桶,按年增加约每日17万桶,佔美国原油总出口额的21%,到今年1月,美国至中国的原油出口量再急升至每日40万桶,中国成为美国原油最大买家,中国大量进口美国石油,将加快改善中美贸易平衡。

值得注意的是,中国近年成功把出口分散至新兴市场和亚洲,中国的中档科技出口产品如电子部件和机械产品,已在新兴市场迅速增长,有助减轻美国保护主义所带来的影响。以美国向总值600亿美元的中国出口产品加徵关税作估算,受影响的出口产品佔中国对美国整体出口约11%,仅佔中国对全球出口的2.7%,相当于中国2017年国内生产总值的0.1%至0.2%而已,即使假设美国针对中国进口所有产品全面开徵介乎10%至45%关税,也只会使中国国内生产总值下降0.6至1.9%,对中国经济所造成的负面影响有限。

对亚洲增长影响有限

加上中国通过工业和消费结构升级、科技创新和「一带一路」策略推动个人消费、技术改造和基建投资,将有助减低因贸易壁垒对国内经济所带来的冲击。

亚洲区内的内部基本因素强劲,亚洲中产阶级财富和消费需求快速上升,基础建设投资增长稳健,亚洲区内经贸融合不断加深,去年中国成为亚洲16个国家的最大贸易伙伴,中国与亚洲25国贸易额约佔中国对外贸易总额的三分之一,亚洲国家对美国的贸易依赖程度持续下降,因此美国保护主义对亚洲带来的经济影响相对受控。

展望后市,投资者对贸易战风险的忧虑将导致市场短期表现更趋波动,但应不会窒碍股市的周期复甦升势,我们维持温和的承险策略,继续对环球股票、美元企业债券和新兴市场债券持偏高配置。笔者预料美国的贸易保护措施将促使中国进一步加强推动「一带一路」策略,谋求通过「一带一路」建设提高沿线国家贸易便利化水平,改善基础设施以支持区内贸易加快增长。

宜聚焦本土市场企业

对应贸易战风险,投资者宜聚焦专注本土市场的企业,而中小型股份大多专注本土市场,受环球贸易战影响的程度较小。针对市场波动性大幅升高,主动型的投资管理策略和通过环球多元资产分散组合风险或成为获取投资回报的关键因素,其中股票好淡仓和市场中性策略对沖基金能为投资者控制市场波动风险。

在亚洲股市行业策略方面,笔者继续看好受环球贸易紧张局势影响最少的互联网、金融和内需板块,以及受惠亚洲中产阶级冒起的消费相关行业。贸易战的不利消息不改我们的「聚焦亚洲」投资主题,我们维持对亚洲及新兴市场股票和债券的偏高配置,在亚洲股市当中,笔者看好中国、印度和新加坡股票,亚洲债市则以中国和印尼债券最吸引。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。

作者为滙丰私人银行董事总经理兼投资策略及谘询业务亚洲区主管,负责为亚洲私人银行客户制订区内各个资产类别的投资策略和主题。她每月为《信报》撰写专栏评论,逢每月上旬刊出。


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