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范卓云 中国料加推振内需政策应对关税战


2020-08-02

范卓云 中国料加推振内需政策应对关税战

美国总统特朗普本港时间周一凌晨突然发文,宣布在5月10日把总值2000亿美元中国商品关税税率由10%提高至25%,对比他在5月3日向传媒表示两国「接近达成一项非常具有历史意义的里程碑式协议」言论,语调急速逆转,为本周在华盛顿召开的贸易谈判增添变数。

特朗普在推文中扬言在短期内将对额外3250亿美元中国进口商品开徵关税,令一直期待谈判能在短期内达成协议的投资者大感意外,这个消息引发环球金融市场震荡,在中美贸易谈判前景明朗化之前,环球股票和外滙市场将持续反覆波动。

特朗普在贸易谈判进入最后关键时刻之际,重新提出关税威胁,市场普遍认为这是谈判策略,以争取中国作出更大让步,承诺通过立法措施执行贸易协议,并接受强制执行协议的机制。美方将实施25%关税的新限期订于5月10日,显示美方争取在本周两天谈判中谋求突破。美国副总统彭斯上周强调特朗普对处理强制技术转移和知识产权保护的结构性转变要求维持坚定立场,强调美国撤销对华商品关税与否,将视乎贸易协议的执行机制而定。

刘鹤如期访美会谈

虽然贸易谈判出现波折,至今中方的公开回应一直十分克制,没有针对美国关税威胁宣布报复措施,也没有退出谈判。国务院副总理刘鹤按照原定计划率领贸易代表团前往华盛顿进行会谈,释出重要政策讯号,显示北京仍全力争取达成贸易协议,外交部重申中方争取达成「双赢」协议的决心。

观乎中国输往美国总值3250亿美元的余下出口商品主要与消费品有关,包括消费电子产品(约1000亿美元)、玩具和衣履,这意味如果美国对余下3250亿美元的消费品开徵关税,将损害美国消费者利益和威胁美国经济增长前景。对中国来说,推进结构性改革、加快市场开放和加强知识产权保护均是正面改革措施,有利中国长远经济增长和转型。因此,笔者仍然预期中美两国最终能达成某种形式的贸易协议。

美国在新一轮谈判前夕宣布加徵关税,令市场再度关注贸易战可能再度升级的尾部风险。根据我们中国经济研究团队的评估,若美国对总值2000亿美元中国商品关税税率由10%增至25%,中国国内生产总值增长将下降0.47个百分点;若美国对中国余下总值3250亿美元的商品实施25%关税,可能令中国国内生产总值增长下降1.2个百分点。

率先定向降準维稳

因此笔者预期,贸易紧张局势将促使中国政府加推更强力的刺激经济措施以提振内需,并加大对民营经济的财税和信贷支持力度。

本周一中国应对关税威胁的首个政策回应便是人民银行的定向降準,释放长期资金约2800亿元人民币,以降低小微企业融资成本。

中国在3月人大会议期间宣布下调增值税率和社会保障费,在第二季度全面推行2万亿元人民币的财税刺激措施,总额相等于2019年国内生产总值的2%,按内需目前贡献中国经济增长的90%。

笔者相信,中国加推提振内需的政策,将有助抵消美国关税的负面影响,我们继续对中国股票维持偏高比重配置。

面对贸易不明朗因素,我们的投资策略专注以内需主导的市场和板块,偏好受惠中国刺激经济政策和结构改革的优质成长性公司,包括银行、互联网、电讯服务、消费、基建、铁路建筑和建材公司。民营经济目前佔国内生产总值超过60%,佔工业产量的70%,以及城镇就业的80%,民营企业早在2016年已进行金融去槓桿措施降低负债率,新一轮的财税刺激措施专注支持民营企业,确保财税和信贷资源能配置到更具效率和生产力的经济领域。

消费及基建企业受惠

外滙投资方面,特朗普的关税威胁整体不利亚洲货币。根据我们的情境分析,若美国对总值2000亿美元中国进口商品长期加徵25%关税,美元兑人民币滙价可能重返6.95的2018年高位,不过中国人民银行料将平整人民币跌势。

贸易战若然升级,将对其他亚洲和新兴市场货币造成负面打击。环顾亚洲货币,新加坡元和马来西亚元对人民币走势最为敏感。考虑到中美贸易谈判结果未明,预期人民币和整体新兴市场滙市将更趋波动。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。本稿不涉及独立投资意见。


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