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范卓云 3月料加息 投资宜稳中求胜


2020-08-02

范卓云 3月料加息 投资宜稳中求胜

今年1月份全球採购经理指数上升至53.9,回到22个月高位,美国就业市场持续回暖,通胀率稳步回升,联储局官员在2月中开始密集发言,主动引导市场为3月15日公开市场委员会加息作好思想準备。彭博全球利率概率(WIRP)显示,市场预期3月联储局加息概率,从2月下旬约20%急升至现时的98%,于一个多星期内概率翻了差不多4倍。联储局主席耶伦在3月3日于芝加哥的演讲再度指出,若联储局等待太长时间不加息,日后可能导致突然快速加息,危害到金融市场,经济重新陷入衰退;耶伦表示美国本月加息可能是恰当的,事实上为3月加息作出了清晰的预告。

不过,笔者暂时仍看不到联储局大幅加息的需要,以1月份美国PCE核心通胀率(扣除食品和能源)与去年同比上升仅1.7%来看,目前美国通胀水平仍低于联储局的2%目标,主要原因是美国劳工成本增长依然受控,滙丰美国经济师预测美国PCE核心通胀率(扣除食品和能源)今年将维持在1.8%,低于联储局的2%目标。我们预期联储局今年只会加息两次,3月加息后9月再加一次,每次均为25个基点,而明年3月会再加息25个基点。

联储局将维持渐进式收紧

值得注意的是,耶伦近日的讲话一再重申联储局将维持「渐进式」加息策略,为何联储局要维持审慎的利率政策?理由很简单,目前美国政府债务负担处于历史高峰,若联储局大幅加息,将推高国债孳息率,把政府偿债成本推高至不可承受水平,可能导致债市大幅震荡;若联储局快速加息,会令美元走强,美元升值将打击出口和经济复甦,同时导致金融市场整体资金供应收紧,变相加大政策紧缩的力度,因此美元走强将减低联储局加快加息的需要。

联储局去年12月宣布加息0.25%,仅是十年来的第二次加息,就算今年再加息两次,到今年底美国联邦基金利率也只是回到1.0至1.25%水平,加息后的美国利率仍处于历史性低位。对于有需要对沖利率波动风险的投资者来说,市场上的美元浮息票据或可协助投资者管理利率波动的不明朗因素。

把握周期性复甦机会

笔者预期联储局在本月加息后可能引发市场短期调整,加上英国即将启动与欧盟的「脱欧」谈判,欧罗区多个重要选举陆续举行,令欧洲市场政治不明朗因素加剧;而美国新政府调整政策的风险,均提醒投资者应採取稳健的投资策略,不宜过度增加投资组合风险,应更具选择性地挑选投资工具,以应对不明朗市况,稳中求胜。

要把握全球再通胀趋势带来的机遇,笔者看好增长前景理想的亚洲股票和债券。在亚洲市场,中国、印度及印尼股票可看高一线,这三个亚洲区内最大的经济体均是以内需驱动,预期在结构性改革进展理想和财政宽鬆的环境下,今年将录得亚洲区内最快的每股盈利增幅。

受惠于盈利改善趋势、美国孳息率及美元回稳、中国增长稳健及商品价格反弹的支持,今年初以来亚洲(升8.7%)及新兴市场(升8.0%)的股市已跑赢全球基準(升5.8%),资金重返新兴市场的债券和股票基金,使新兴市场,包括亚洲的资产表现胜于全球其他地区。亚洲的通胀展望对区内市场的孳息率并未构成巨大的上行压力,区内的利好因素比美国债券孳息率,更能直接带动当地市场的股票及债券表现。在亚洲债市中,结构性改革进度良好的市场如印度及印尼,投资展望较为理想。

中国增长改革前景向好

正在北京召开的人大政协会议再次聚焦结构性改革议题,总理李克强的《政府工作报告》提出进一步深化国企改革,扩大供给侧改革,并加强发展创新科技和环保政策。中国面临贸易保护主义风险上升,今年《政府工作报告》维持约6.5%的经济增长目标,将通过积极财税政策及基建投资支持增长,政策因素或有利中资股投资气氛。

刚公布的2月份财新中国製造业採购经理指数和国家统计局製造业採购经理指数的复甦趋势一致,分别录得51.7和51.6,两者均较1月改善,显示製造业整体运行连续六个月扩张,2月数字是四年来次高纪录,这令我们看好中国股市,尤其是能受惠结构性增长及改革的企业,这些公司依赖内需,能够抵御环球经济的周期性波动和贸易保护主义的冲击,也受惠于支持结构性改革的政策,从事新经济行业(包括互联网、资讯科技、医疗保健、新能源、旅游、个人消费及教育服务)的企业,将具有更优越的盈利增长前景,可支撑其估值高于市场平均值。

作者为滙丰私人银行董事总经理兼投资策略亚洲区主管,负责为亚洲私人银行客户制订区内各个资产类别的投资策略和主题。她每月为《信报》撰写专栏评论,逢每月上旬刊出。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。


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