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范卓云 油价泻美缓加息 投资首选股票


2020-08-02

范卓云 油价泻美缓加息 投资首选股票

美国联邦储备局主席耶伦在2014年最后一次公开市场委员会会议后向市场派发圣诞礼物,强调联储局对货币政策恢复正常化应保持「耐性」,更强调此说法与之前量宽结束后维持低利率「相当长时间」措词的立场一致。相对市场之前预期联储局将表明会提前加息,政策基调显得较温和,尤其针对11月美国经济数据显示消费者价格创下6年最大跌幅,整体通账率预测的降幅较大,下调至1.0%至1.6%,但预测区间有所拓宽,反映有关能源价格变化的不确定性增强。

自从2014年3月政策会议召开以来,联储局一直在暗示最迟于2015年中首次上调政策利率的可能性。今次联储局不再声称政策利率将在「相当长一段时间内」维持低位,而是保证在首次加息之前「保持耐性」,明显是为了减轻货币政策正常化为市场可能带来的震荡。17名与会者对联邦基金利率的预测略为调低,表明2015年将加息3至4次,每次25个基点,2016年将再加息4至5次。由于油价大幅下跌,美国通胀率降幅超预期,笔者相信联储局将在2015年6月会议上宣布首次上调政策利率,但加息速度与幅度料将温和,预期联邦基金利率将上调3次,到2015年底回升至1.0%,仍将继续处于历史低位。

1998年俄罗斯债务危机重演风险低

近日俄罗斯卢布暴跌令市场极为忧虑,这除了是因为市场对俄罗斯信贷违约风险关注加深和忧虑当局即将採取外汇管制外,投资者被催缴保证金和斩仓止蚀盘也是俄罗斯市场急挫的原因之一。在当前俄罗斯资产价格被严重低估的时候,笔者认为不宜在此超卖水平沽售俄罗斯股债。虽然石油输出国将继续受到油价暴跌的严重冲击,但笔者认为1998年俄罗斯债务危机重演的风险偏低,俄罗斯现持有4160亿美元的外汇储备,国家主权债务风险处于低水平,政府负债率只佔GDP的10%,远低于1998年时的45%;更重要的是,俄罗斯政府愿意亦有能力履行偿还债务的责任。

根据评级机构穆廸测算,俄罗斯有能力应付2015年底之前大约1300亿美元的国外支付总额(包括银行和企业),穆廸亦指出俄罗斯银行于10月底持有约1660亿美元,这将有助缓和偿还外汇债务带来的冲击。估计俄罗斯六大银行只须于2015年、2016年和2017年分别赎回70亿美元、22亿美元和110亿美元的债券,这是在可以应付的範围内。预期俄罗斯金融制度的关键部分将继续获得政府直接支援,以纾缓即时的融资压力,因此债务违约风险仍然受控。但俄罗斯卢布在短期内仍将大幅波动,即使中央银行最近大幅加息650基点,而俄罗斯财政部宣布了抛售70亿美元外汇的操作以稳定卢布汇价,但在油价未见回稳之前,俄罗斯卢布仍然有进一步贬值的风险。

油价受压将利好环球经济复苏

石油市场仍然缺乏支持,美国西德萨斯轻质原油(WTI)跌穿55美元,而布兰特原油亦跌至60美元以下。俄罗斯官方表示来年的产油量将维持在每日1060万桶的稳定水平,而石油输出国组织则宣布为亚洲消费者提供进一步折扣,使油价沽压持续至亚洲市场。在任何主要石油供应国都没有自愿限制供应的情况下,当前的油价下跌走势将持续至产量受到较大削减为止。

油价下跌对全球经济和市场的影响有利有弊,其对能源企业高息债券与生产石油的新兴市场和公司的负面影响主要集中在短期,而对石油进口国、提振消费需求、纾缓通账压力、减轻能源成本的正面影响则较多属于中期性质。对石油进口国、消费者和能源消耗行业特别是工业企业来说,油价下跌相等于大幅减税,利好环球经济复苏前景。

亚太区是油价下跌的主要受惠地区

值得注意的是,亚太区是受惠油价下跌的主要地区,原因在于其对石油和商品的净进口依赖,疲弱的油价会降低石油进口亚洲市场的成本负担,并且降低区内通账压力,为亚洲中央银行提供放鬆货币政策的空间,中国、印度和南韩预料在明年均会减息,油价回落亦有利亚洲国家推行燃料价格改革等经济改革。亚洲石油进口股和美国非必需消费品股应会受惠于油价暴跌对消费者实际收入带来的中期正面影响,笔者亦看好日本和欧洲股票、亚洲航空股和环球一般消耗能源的工业股,这些公司的能源消耗量高企,因此会因油价下跌而令边际利润前景改善。

股票是2015年最具吸引力的资产类别

油价和商品价格疲弱令通账率持续低迷,有利环球货币政策维持宽鬆,经济增长势头改善,联储局对货币政策正常化保持「耐性」,股票将成为2015年最具吸引力的资产类别,根据股市12个月的预测市盈率与历史平均比较,股票估值仍然合理,而且比债券明显便宜,预期环球股市在未来6个月继续维持周期性上升趋势,尤其看好受惠量化宽鬆和油价下跌的欧洲和日本股市;在亚洲,笔者预期改革前景理想和有望减息的中国和印度,以及受惠美国强劲复苏的台湾,将会在明年上半年表现较好。


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