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范卓云 经济复苏料加快 宜增持股票


2020-08-02

范卓云 经济复苏料加快 宜增持股票

牛市反弹进入成熟阶段

环球股市自走出金融海啸已经历5年复苏期,牛市反弹开始进入更成熟阶段,美股屡创历史新高之际,愈来愈多投资者居高思危,历史上牛市成熟期通常伴随股价涨幅收窄且价格波动率上升。在2013年MSCI世界指数大涨24%后,今年上半年指数微升5%,美国在年初因恶劣天气影响令经济表现疲软,中国经济转型带来结构性增长放缓,加上乌克兰与俄罗斯之间爆发地缘政治危机,令2014年上半年环球股市反覆波动,更跑输债券市场。

股票相关度降 以基本分析选股

当前股市正逐步从流动性驱动阶段过渡至增长驱动阶段,在过去5年一直左右环球股市走势的美国量化宽鬆政策,预计于今年11月结束,随着美国联储局逐步退市,股票表现将更多受公司基本因素推动,更少受央行货币政策左右。值得注意的是,随着牛市进入成熟阶段,行业和企业基本面的差异化和个股特定因素,开始令指数内的股票相关度明显下降,股票回报率的差异化上升。标普500指数及其成分股的相关度,就从2011年8月量化宽鬆驱动股票飙升期间创下的历史高峰0.73,显着下降至去年底的0.30,今年上半年持续低于长期平均值0.40。

以MSCI中国指数作为例子,自年初以来指数因中国影子银行问题和增长风险而调整2.6%,但指数旗下的MSCI中国资讯科技分类指数,却于同期受科网股造好带动而大升18.1%,这是新经济板块和以传统国企为主体的MSCI中国指数之间,呈现回报差异化的一个力证。中国体制改革和经济加速转型导致改革受益股和受害股之间继续呈现分化走势,投资者应採取选股不选市的策略。当环球股市估值不断上升而股票相关度下降,预示市场将转向更有利选股的环境,从下而上以公司基本分析为基础的选股模式,在目前的复苏周期是较可取的投资策略。

下半年环球经济复苏加快利股市

展望2014年下半年环球股市前景,笔者相信以下3大因素将支持股市增添上升动力,无论从相对估值和预期回报来比较,股票都较现金和固定收益产品等低收益资产更具投资价值。

(1)预计在美国、欧洲和日本同步复苏的推动下,今年下半年全球经济复苏範围将扩大,公司盈利料将持续改善。根据瑞信的「周期时钟指标」显示,按过往经济周期的经验,股票是复苏周期内回报前景最吸引的资产类别。

(2)股票估值相对于过往经济复苏周期的估值水平和债券估值仍具吸引力,10年期美债收益率2.65%仍处历史低位,政府债券收益率将随经济复苏攀升,令债券回报前景看淡。

(3)通货膨胀忧虑缓解减轻了环球央行加息的压力,宽鬆的利率环境将支撑经济持续增长。欧洲央行6月5日宣布减息及推出新的流动性措施,并明确表示会积极研究购买资产抵押证券的可能性,为实施量化宽鬆开启大门。

建议增持股票 看好欧洲日本亚洲

亚洲不少长期投资者在经历雷曼风暴和欧债危机之后,风险胃纳仍未恢复至金融危机前水平,投资组合仍以低收益的安全资产为主,重仓债券,股票的配置比重偏低,资产分配组合未能反映经济与盈利复苏的利好因素。但主要经济领先指标已在近期逆转向上,预期今年下半年全球股市表现将优于上半年,若市场短线出现技术性调整,将为策略性投资者提供入市良机。

由于MSCI世界指数目前处于历史高位,投资者应严格挑选国家、行业和股票以获得理想回报。从区域策略来看,欧洲、日本和亚洲仍是笔者青睐的股票市场,因其经济复苏前景看好,估值相对其他发达市场如美国和瑞士更具吸引力,且企业盈利具备潜在上调空间。笔者较看好对经济周期敏感的科技板块,以及现金流充沛的医疗板块。由于受到商业信心日益改善和宽鬆货币政策的支撑,科技板块与全球经济增长密切相关,其盈利可预见性亦较高。医疗股的资产负债表稳健,盈利增长前景理想,且收购兼併动力强劲。

欧股专注德国、高息股和中小型公司股票

相对于美国的复苏周期已踏进成熟阶段,欧罗区的经济复苏却刚刚起步,欧洲经济在去年中才走出欧债危机的泥沼,在欧洲央行下决心採取非常规宽鬆政策支撑经济复苏的背境下,欧洲股票将受益于超宽鬆政策和经济前景改善。今年以来欧罗强势令外部需求受压,影响欧洲出口动力,同时也加剧了通货膨胀的下行压力,欧洲央行预期低水平的通胀可能会维持至2016年,并将欧罗区2014至2016年的通胀预测下调至0.7%, 1.1%和 1.4%。笔者预期欧洲央行的宽鬆政策,将有助压抑欧罗汇价回落至我们预测3个月后的1.32和12个月后的1.29。

欧罗汇价下跌对欧洲股市,尤其是出口导向型市场和行业板块,将是利好因素,出口主导的德国将明显受惠于欧罗回软。自今年初以来,德国在欧洲市场中盈利上调的动力最为强劲,欧罗下跌将为德国股市再增添上升动力。欧洲公司的利润率仍然远低于金融危机前的高位,显示欧罗区盈利前景在超宽鬆货币政策支撑下,具备可观的反弹潜力。欧洲的中小型企业股票将受惠于减息和信贷环境进一步放鬆,而欧洲的高息股在超低息政策下,将继续受到寻求稳定收益的投资者追捧。

亚洲区内看好日本台湾印度

展望2014年下半年全球经济再度加快增长,在亚洲区内笔者看好日本、台湾和印度股市,日本和台湾均受惠发达经济体的需求复苏,并且盈利结构偏重科技板块,今年内台湾盈利上调一直领先其他亚洲市场。日本股市估值具吸引力,周期性复苏动力向好,以及在「安倍经济学」下的结构性改革将会加快。美国经济增长加快及持续缩减量化宽鬆,应支持美元相对日圆转强,预料在未来的12个月内日圆兑美元将会贬值至110,将为日本股市提供另一个支持因素。印度在莫迪政府执政下大力推进结构性改革,令周期性复苏前景改善,为印度股市进一步重估增添动力。

 

注:投资涉及风险,本文不应被视为对任何投资买卖或其他交易的招揽、议案或推荐。


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