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范卓云 中国经济现回暖迹象 聚焦稳增长


2020-08-02

李克强「底线论」显示政策焦点转向稳增长

上周四和周五,中国公布了优于市场预期的7月份外贸、工业增长和贷款数据,为市场带来一阵惊喜,亦纾缓了投资者对中国经济硬着陆的担忧。国务院总理李克强最近澄清政府的增长「底线」为7%,若增长出现低于「底线」的风险,政府将实施刺激需求的政策以稳定经济,还重申政府对实现2013年经济增长7.5%的信心 (图1)。加上中共政治局与国务院同时发布声明,承诺将经济增长维持在「合理水平」,并採取积极措施支持经济增长,显示北京政府在今秋十八届三中全会召开之前,已将宏观经济政策焦点转向全面「经济维稳」,为筹备召开三中全会提供良好的经济气氛。

欧美经济改善助中国经济走出低谷

值得注意的是,欧美经济增长在下半年加速改善,有助中国经济走出低谷。7月份美国供应管理协会非製造业採购经理指数从6月的52.2回升至56.0,远高于市场预期的53.0,这是从6月份的3年低点强力反弹。7月份供应管理协会製造业採购经理指数,也强劲反弹至55.4,预示2013 年下半年美国经济增长动力可望增强。欧罗区7月份服务业採购经理指数从48.3 升至49.8,超出市场预期的49.6,欧罗区7月份综合製造业採购经理指数更攀升至50.5,是自2012年1月以来首次升破荣枯分水岭50.0的上方,显示欧罗区经济在2013年第三季度初可望走出衰退回复增长,并将在未来数月进一步改善。

7月份中国经济初现回暖迹象

受欧美经济前景和需求增长改善的支持,中国7月出口从6月的年降3.1%大幅回升至年增5.1%,优于市场预期的年增2.0%。对美国和欧罗区出口(共佔总出口的三分之一)分别年增5.3% 和2.8%,显示欧美需求反弹是推动中国出口复甦的重要因素。与此同时,中国7月进口也出乎意料之外大幅反弹10.9%,反映中国投资需求加强,符合商业信心逐渐改善和房地产建设稳步复甦的趋势。

中国官方7月的製造业採购经理指数意外地从6月的50.1回升到50.3,远超市场预测的49.8,7月份工业增加值同比增长9.7%,亦高于6月份和市场预期的8.9%。包含房地产和设备採购在内的7月固定资产投资增长20.1%略高于市场预期,显示中国政府的「经济维稳」措施,包括上月推出支持铁路和资讯产业投资的小规模刺激措施已开始发挥作用,推动经济走出低谷。

「经济维稳」下的定向刺激措施

国务院于7月24日宣布了三管齐下的刺激计划:1.暂时减免中小企业的增值税及营业税;2.进一步简化出口公司的审批手续以降低行政成本;以及3.加速铁路建设,尤其在中西部地区。李克强总理强调为农村地区建设基础设施提供额外财政资金以及地方政府加速支出本年度既定预算的必要性。在市场担忧信贷环境收紧的背景下,国务院及中国人民银行承诺向中小型企业提供信贷支持。自2013年2月以来,人民银行近期首度通过公开市场逆回购操作向市场注入流动性以稳定货币市场利率。中国银行业监督管理委员会也发表声明表示,将向已开工重点项目、保障房及战略行业定向投放新增贷款。

笔者预期李克强总理将于第三季进一步推进稳增长的定向刺激措施,为铁路建设、市政基础设施、科技更新改造、环境保护、保障房建设和推行城镇化的固定资产投资提供定向财政刺激,减轻税负,并且不会收紧货币政策,以确保下半年经济增长能够达到7.5%的目标。

第三季市场聚焦结构性改革出台

观乎7月大部份中国经济数据都有超预期表现,投资市场对中国经济可能硬着陆的担忧已逐步消退,有助提振投资者信心,带动中国和香港股市在7月下旬从低位反弹,笔者预计上周五的正面数据将在短期内给大宗商品、大宗商品货币以及资源类股票带来支持。但更重要的是,中国经济回稳将为加快结构性改革创造有利条件,预料中国政府将于十八届三中全会后,宣布新一轮城镇化及其他改革举措的总体规划,第三季市场将密切关注结构性改革出台的相关消息。

从中国政府近期决定仅放开贷款利率管制、但维持110%存款基準利率上限不变的不对称利率改革可以看出,政府选择了一条受既得利益集团阻挠最小和较容易的改革途径。笔者对户口改革及农村土地改革寄予厚望,二者均为新城镇化计划的重要部分,但对相关改革具体执行方案可能为市场带来的刺激则不抱太高期望。三中全会后可能推出的结构性改革,其中受既得利益集团阻挠较小、争议性较低的改革项目预料包括保险改革(放宽传统产品的保证利率管制)、石油价格改革、资本账户改革(增加人民币合格境外投资者、合格境内机构投资者以及其他离岸人民币产品)、税制改革(房产税及以增值税取代营业税)和人口政策改革(两个子女政策)。


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