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范卓云 4因素利QE3再推升风险资产


2020-08-02

范卓云 4因素利QE3再推升风险资产

与先前两次的量化宽鬆政策(QE)不同,美国联邦储备局将第三轮量化宽鬆政策与一个明确的经济目标挂鈎,这个目标是「实质地降低失业率」。联储局今次没有预先决定计划买入的债券数额,反之,明确表示,劳工市场需要有「实质」的改善才会停止买入债券。联储局今次的「开放式」量化宽鬆和欧洲央行承诺无限制地买入西班牙和意大利债券,标誌着超常规的环球宽鬆政策再向前迈进重要及积极的一步,联储局的决定应会将债务融资成本保持在低水準,同时也支撑资产价格回升,还有助恢复消费者和企业信心,对美国楼市复苏相当有利。笔者认为,欧美两大央行的激进举措将有助延长风险资产的回升期。

亚洲股市能否受益于QE3?

回顾亚洲股市,继联储局启动第一轮量化宽鬆政策,和启动第二轮量化宽鬆政策之后的表现,先前两次量化宽鬆对亚洲股市表现的影响差异巨大。

第一轮量化宽鬆政策启动之后6个月里,MSCI除日本外亚洲指数和MSCI亚太指数分别反弹54.7%和29.0%,恒生指数在同期亦大幅上升37%。但在第二轮量化宽鬆政策启动之后6个月里,MSCI除日本外亚洲指数和MSCI亚太指数仅分别上涨6.6%和7.8%(图表),恒指更在同期毫无寸进,表现远逊标普500指数(+14%)和MSCI世界指数(+12%),归因为2010年底以来中国以及亚洲各国通货膨胀急升,资产泡沫风险浮现,促使亚洲央行纷纷推出货币紧缩政策,加息周期触发亚洲股市调整,当中以中国A股和在香港上市的H股调整压力最大。

笔者认为,较之推行第二轮量化宽鬆政策时,亚洲股市受累于通胀和货币紧缩这两项宏观利淡因素,QE3推行期间有四项基本因素利好亚洲股市。

首先,继第二轮量化宽鬆政策结束之后,除日本外亚洲消费物价指数在2011年7月见顶(6.3%),目前已经稳步回落至2.9%。考虑到近期油价和食品价格反弹,我们的亚洲经济分析师预计,除日本外亚洲消费物格指数将在第四季回升,但仍处可控制水平,2012年和2013年将维持在4.0%。

亚洲货币宽鬆 不因QE3叫停

其次,自2012年第二季度以来,中国和亚洲经济显着放缓,因为全球需求疲软,而且中国经济转型期间增长呈现结构性减速。新加坡和香港第2季度国内生产总值相继萎缩,而台湾和南韩今年上半年的经济增长较预期疲弱。亚洲政府的政策取向已从抗通胀转为支持经济增长立场,包括澳洲、南韩和菲律宾央行在内的亚洲央行相继加入降息大军,笔者预计亚洲货币宽鬆政策不会因QE3出台而停止。

第三,亚洲股市当前估值相较于第二轮量化宽鬆政策之前更具有吸引力。MSCI除日本外亚洲指数现时的历史市账率为1.6倍,较2012年11月份第二轮量化宽鬆政策启动时的历史市帐率2.07倍折让23%。随着全球超宽鬆货币政策支持经济复苏动力加强,全球风险胃纳预料在第四季度将持续反弹。第四,美国大举开动印钞机推行「开放式」量化宽鬆政策,对美元中期基本面前景不利,这将利好亚洲股票和货币,从历史资料显示,亚洲股市在美元大幅走软期间的表现优于全球基準指数。

风险资产望 第四季延续升浪

QE3出台刺激风险资产在9月大幅反弹,笔者预期亚洲股市和货币在第四季度仍将进一步上扬。从投资组合的角度来看,我们建议增持股票和减持政府债券和现金。「开放式」量化宽鬆政策中期利淡美元,笔者推荐新兴市场和亚洲货币,由于美国和欧洲的结构性债务问题有待解决,QE3将刺激资金从美元资产流入新兴市场资产组合。

股票方面,笔者看好超卖的、基本因素优良的周期性股份,目前周期性股份的估值相对于防守性股份的折让仍大,而且周期性股份将受惠量化宽鬆政策推动的经济反弹。我们推荐估值偏低的能源股,因其受惠石油价格回升和长期通胀预期上升。

在亚洲,我们首选的优质周期性股份包括必和必拓、中国神华(01088)、联想集团(00992)、中国石油(00857)、中海油(00883)、三星电子和丰田汽车。同时我们看好高收益和新兴市场债券,作为对沖通胀风险的工具,黄金可看高一线,因为黄金在实质利率长期低企的投资环境中表现理想。我们预测3个月金价将达到1800美元,而12个月金价将迈向1850美元。


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